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最新消息| ...貝卡(600439)】王雨絲、曾令儀(研究助理):行業公司雙拐點,假發... | 2022-12-05 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"http://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2019-08-19/doc-ihytcitn0168661.shtml?source=cj&dv=1" 來源：中泰證券研究所公司為中國假發內外銷龍頭，主要生產銷售發條、發套，產品以出口美洲、非洲為主（18年出口占比81%，美洲非洲分別占24%48%），為國內假發出口龍頭（18年15.26億元占全國出口額的6%）。同時內銷業務平穩發展（以中高端品牌Rebecca零售為主），目前為國內假發銷售龍頭（報表端2.48億元，預計終端市占率約9%）。假發內銷百億藍海提速在即，龍頭滲透率提升空間大內銷市場提速在即。老齡化加速、“高壓”下脫發年輕化，脫發白發已成為社會性問題。針對此痛點而生的養發植發行業均呈現爆發式增長（近兩年翻倍），目前規模均達100億左右，而同期假發僅約45億。但養發只能延緩脫發白發進度、植發針對大面積脫發效果欠佳，而假發可立竿見影解決各種程度頭發問題。同時隨養生意識的提升，對健康無害且效果佳的假發有望受青睞。并且，對假發接受度更高的708090后正在陸續步入40歲+這一假發核心客齡段，行業需求有望提速。對標人口僅中國10%的日本的內銷規模（63億元），中國增長空間大。中高端行業格局集中，龍頭先發優勢凸顯。國內中高端假發頭部品牌不超過5家，其中龍頭公司瑞貝卡在市占率（約9%，No.2約3%）、渠道數量（178家，其他品牌70家左右）及覆蓋廣度（覆蓋66城，其他最多覆蓋34城）、產品研發及生產工藝上均領先同行。因此在行業需求提速的背景下龍頭成長空間大，對比中日龍頭，2018年瑞貝卡內銷2.48億元，而日本龍頭Aderans內銷達35億元。內銷調整到位，爆發在即。過去公司因缺乏消費品經營經驗，在以加盟為核心的渠道擴張中管理不力，導致內銷增長乏力（2012-2018CAGR=6.2%）。但2018年內銷新負責人到位，進行渠道（加盟轉直營、門店形象升級）及業務調整，2019年整頓完畢后重回開店期。同時國內假發行業需求提速，內外助推，內銷業務有望迎來收入業績雙拐點（預計2019-2021收入凈利潤cagr分別約30%60%）。電商助力，海外業務有望平穩。2012-2018年公司外銷業務表現分化：①美國傳統OEM業務受電商沖擊持續縮水，但因其毛利率低（10%），毛利占比僅7%，因此該業務變動對整體業績影響較小；②非洲經濟增長帶動假發需求旺盛，但受匯率波動等影響，非洲業務波動較大，但整體保持增長。2019年外銷業務有望借助跨境電商對沖線下業務的低迷，保持整體平穩，邊際有所改善。盈利預測及估值。公司內銷業務調整到位，疊加行業需求提速，2019年有望迎來收入業績雙拐點，同時電商助力外銷保持平穩且邊際改善。預計20192021年凈利潤分別為2.763.574.49億元，分別同增17.77%29.44%25.84%，對應eps分別為0.250.320.40元。風險提示。內銷渠道拓展進度不及預期；電商拓展進度不及預期；匯率波動風險。 關鍵字標籤：高雄假髮店推薦 |
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